电子行业专题:光刻机产业深度系列专题报告（一）-先进制程关键步骤★✿，半导体设备明珠★✿，光刻机市场迎国产化机遇
化工行业专题:可持续航空燃料(SAF)深度报告-2025年全球进入SAF爆发性增长元年
小米集团 海外公司深度报告:智能电动汽车拓展业务新版图★✿，实现人车家全生态布局
国信周频高技术制造业扩散指数温和向上★✿。截至2024年11月30日当周★✿，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2★✿；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6★✿，小幅向上★✿。从分项看★✿，丙烯腈★✿、六氟磷酸锂价格上涨★✿，航空航天★✿、新能源产业景气度上行★✿；动态随机存储器价格下跌★✿，半导体产业景气度下行★✿；6-氨基青霉烷酸★✿、中关村电子产品价格指数不变国内一卡二卡三2020视频★✿，医药★✿、计算机行业景气度不变★✿。
高技术制造业高频数据跟踪上★✿，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克★✿，与上周持平★✿；丙烯腈价格9650元/吨★✿，较上周上升250元/吨★✿；动态随机存储器（DRAM）价格0.7910美元★✿，较上周下跌0.019美元★✿；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.40美元/片★✿，较上周上升0.02美元/片★✿；六氟磷酸锂价格5.85万元/吨★✿，较上周上升0.12万元/吨★✿；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04★✿，与上周持平★✿。
高技术制造业政策动向上★✿，12月2日★✿，中国半导体行业协会发布声明称★✿，美国政府宣布了新一轮对华出口限制措施★✿，将140余家中国企业加入贸易限制清单★✿，涉及半导体制造设备★✿、电子设计自动化工具等多个种类的半导体产品★✿。美方的行为再一次破坏了全球半导体产业长期以来达成的公平★✿、合理★✿、无歧视的共识和WTO公平贸易的宗旨★✿，违背了全球半导体企业共同遵循的世界半导体理事会（WSC）章程精神★✿，伤害了全球半导体从业者团结协作的努力★✿。美国芯片产品不再安全★✿、不再可靠★✿，中国相关行业将不得不谨慎采购美国芯片★✿。
高技术制造业前沿动态上★✿，12月5日★✿，据多家媒体报道★✿，苹果公司与百度达成合作★✿，为国行版iPhone接入了百度最先进的AI大模型Ernie 4.0★✿。这一合作旨在提升iPhone的AI体验★✿，为用户提供更加智能化★✿、便捷化的服务★✿。
风险提示★✿：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵★✿；经济政策和产业政策干预★✿；经济增速下滑★✿。
行情回顾★✿：市场对债券供给的担忧降温★✿，多数品种收益率下行★✿；利率债方面★✿，11月几乎全部利率债品种收益率下行★✿，其中1年期和10年国债收益率分别下行6BP和13BP★✿；信用债方面★✿，11月多数信用债品种信用利差收窄★✿，中高等级信用利差收窄更为显著★✿。违约方面★✿，11月违约金额大幅下降★✿，且无首次违约主体★✿；
海外基本面★✿：美国经济景气回升★✿，极端天气放大就业波动★✿；美国通胀反弹★✿，通胀预期高位震荡★✿；欧元区通胀有所反弹国内一卡二卡三2020视频★✿，欧日经济景气分化★✿；
国内基本面★✿：10月基于生产法测算的月度GDP同比增速约为5.1%★✿，继续超过5.0%★✿，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数★✿；需求方面★✿，10月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长★✿，消费增速明显抬升★✿，体现政府支出在投资和消费领域均呈现出显著效果★✿；高频跟踪来看★✿，2024年11月国信高频宏观扩散指数B有所回落★✿，表现逊于历史平均水平★✿，或主要与房地产“严控增量”政策导致的新开工减少有关★✿，并非反映11月国内经济增长动能回落★✿；价格方面★✿，11月国内CPI同比或持平上月★✿，PPI同比或有所回升★✿；
货币政策★✿：下一阶段货币政策思路的变化点为“促进物价合理回升”★✿、“加快完善中央银行制度”★✿、“健全货币政策框架”★✿；
热点追踪★✿：央行公告11月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购★✿，超长债大幅反弹★✿；
大势研判★✿：利率定价自律机制引导市场利率下行★✿，货币宽松预期下债券利率有望进一步下探★✿。
国债净融资+新增地方债发行第48周（11/25-12/1）722亿★✿，第49周（12/2-12/8）922亿★✿，年初至第48周（11/25-12/1）累计9.05万亿★✿，进度达到101%★✿，目前国债净融资和新增专项债均已超发★✿。展望2025年★✿，预计财政政策较2024年继续扩张★✿。
新增专项债第48周（11/25-12/1）404亿★✿，第49周（12/2-12/8）111亿★✿。至第48周累计3.98万亿★✿，进度达到102.0%★✿。预计后续存量资金落地继续支撑基建投资★✿。10月一般公共预算基建相关支出同比增速29.3%★✿，政府性基金支出同比47.9%继续高增★✿。
特殊再融资债第48周（11/25-12/1）发行8942亿★✿，第49周（12/2-12/8）5240亿★✿。下周已披露发行计划2765亿★✿，11-15至今已发行以及披露发行计划超1.9万亿★✿。
合成氨产业绿色转型迫在眉睫★✿，绿氨具有显著环境效益凯发K8国际娱乐官网★✿，★✿。氨是全球性的重要大宗化学品★✿，全球年消费量1.8亿吨左右★✿。现有生产技术几乎完全依赖煤炭和天然气★✿，具有能耗高和碳排放强度大的特点★✿，在全球气候治理和★✿，以低能耗及低碳排的技术路线合成氨是必然趋势★✿，且具有一定紧迫性★✿，绿氨产业应运而生★✿。绿氨是指基于清洁电力通过电解水制氢及驱动空气分离装置制氮气★✿，然后利用氢气和氮气反应得到的氨凯发K8旗舰厅★✿，其生产过程碳排放强度几乎为零★✿。
绿氨为煤电降碳提供新路径★✿。国家出台政策大力推动煤电机组绿氨掺烧★✿，掺烧10%绿氨将减少10%的碳排放★✿，基于目前绿氨的生产成本度电成本将增加0.13元/kWh凯发APP★✿，★✿，随着绿电价格下降及碳交易成本的影响★✿，将与完全燃煤发电度电成本持平或下降★✿。我们估计我国80%燃煤电厂采用掺烧10%绿氨的方案★✿，将激发2.39亿吨绿氨需求★✿，超过当前全球合成氨消费总量★✿。
航运业脱碳势在必行★✿，氨燃料将大有作为★✿。国际海事组织提出到2030年★✿，国际航运业温室气体年度排放总量较2008年至少减少20%（力争减少30%）★✿；到2040年★✿，国际航运业温室气体年度排放总量较2008年至少减少70%（力争减少80%）★✿。长期来看★✿，由于液氨储运条件较为温和★✿、充分燃烧的情况下仅生成氮气和水而不产生硫氧化物和二氧化碳★✿、具有较高能量密度等优势凯发K8旗舰厅★✿，液氨在航运业燃料市场上大有可为★✿。国际可再生能源署则预测2050年航运业对绿氨的需求将达1.8亿吨★✿，占航运市场的43%★✿。
风险提示★✿：全球绿氨政策推进不及预期★✿，绿氨成本下降不及预期★✿，绿氨需求不及预期★✿。
电子行业专题:光刻机产业深度系列专题报告（一）-先进制程关键步骤★✿，半导体设备明珠★✿，光刻机市场迎国产化机遇
光刻是先进制程的关键步骤★✿，半导体产业的基石★✿。光刻是一种图像复制技术★✿，在芯片制造过程中耗时最长★✿，成本占比最高★✿。作为先进制程的关键步骤★✿，光刻分辨率决定了元件的最小特征尺寸与芯片的集成度★✿。根据瑞利准则★✿，可以通过缩短光源波长★✿、增大数值孔径★✿、减小光刻工艺因子提高光刻分辨率★✿，进而提升芯片的性能★✿。光刻技术作为半导体产业的基石★✿，一般用工艺节点反应半导体行业发展水平★✿，28nm是工艺节点的重要分水岭★✿，在性价比方面与下一代工艺有着较大差异★✿。
光刻机为半导体设备皇冠上的明珠★✿，光学系统是其最重要的子系统之一★✿。光刻机作为所有半导体制造设备中难度最高★✿、最难突破的一环★✿，占晶圆生产设备总市场的24%★✿。从UV到EUV★✿，光刻机经历了五代发展和进化★✿，每次光源的改进都显著提升了光刻机所能实现的最小工艺节点★✿。根据前瞻研究院数据★✿，光刻机由光源★✿、曝光和双工作台三大核心系统组成★✿，一台EUV光刻机内含有超10万个精密零部件★✿，全球供应商超过5000家★✿。其中光学系统最重要的子系统之一★✿，约占整体光刻机成本的30%★✿。
全球光刻机千亿人民币市场规模且保持高速增长★✿。市场规模方面★✿，2011年光刻机市场规模257亿美元★✿。根据Market Intelligence★✿，预计2022-2028年全球光刻机市场规模CAGR有望达到6%★✿。出货量方面★✿，ASML★✿、Nikon★✿、Canon三大光刻机供应商占据了99%以上市场份额★✿，出货量稳步提升★✿，2019-2023年CAGR达16.75%★✿。按供应商分类★✿，ASML出货量增长最为明显★✿，近五年光刻机出货量CAGR达18.33%★✿。平均售价方面★✿，EUV光刻机单价增长明显凯发K8旗舰厅★✿，ASP由2018年的1.0亿欧元提升至2023年的1.7亿欧元★✿，其余价格较为稳定★✿。
ASML★✿、Nikon★✿、Canon三大光刻机供应商占据主要市场★✿，ASML为行业龙头★✿。光刻机行业属于寡头垄断格局★✿，市场份额集中★✿，ASML出货量市占率63%★✿，营收市占率81%★✿。在高端光刻机（EUV★✿、ArFi★✿、ArF）市场★✿，ASML的出货量占据优势凯发K8旗舰厅★✿，市占率分别为100%/95%/87%★✿。2006-2023年★✿，ASML总计投入研发费用245.48亿欧元★✿，平均研发费用率达到15.5%★✿。持续高强度的研发投入使ASML在高端光刻机领域构建起绝对领先的技术壁垒★✿，市占率有望继续巩固★✿。Nikon和Canon则凭借价格优势占据中低端光刻机（KrF★✿、i-line）市场★✿。
国产光刻机空间广阔★✿、任重道远★✿。陆资晶圆代工厂产能持续扩张带动光刻机需求提升★✿，美日荷对华先进制程封锁★✿，光刻机国产化势在必行★✿。上海微电子作为目前国内唯一前道光刻机整机制造商★✿，其自主研发的600系列前道光刻机可批量生产90nm工艺的芯片★✿，500系列后道制造光刻机占据80%以上国内市场★✿。国产供应链方面★✿，科益虹源作为我国唯一★✿、全球第三家从事光刻准分子激光技术全链条研发的公司★✿，193nm ArF准分子激光器完成出货★✿。国望光学研发面向28nm节点的ArFi光刻曝光光学系统国内一卡二卡三2020视频★✿，国科精密团队成功研制国内首套NA0.75 ArF曝光光学系统★✿。华卓精科与清华大学团队持续攻坚浸没式光刻机用双工件台DWSi★✿。
风险提示★✿：国外顶尖制程工艺再度突破★✿；国产光刻机研发及落地不及预期★✿；下游需求疲软★✿，晶圆代工厂扩产不及预期★✿；光刻机出口管制进一步加剧★✿。
化工行业专题:可持续航空燃料(SAF)深度报告-2025年全球进入SAF爆发性增长元年
生物柴油是可再生的清洁燃料★✿，二代生物柴油是近期发展重点★✿。生物柴油按照不技术路线出现的时间顺序划分为三代产品★✿，一代为FAME甲酯类★✿，二代为油脂或酯类加氢生成的烃类产品★✿，三代为非油脂类生物质原料生产的酯类或烃类产品★✿。第二代生物柴油通过加氢工艺脱除油脂中的含氧基团★✿，并通过异构化降低凝点★✿，其组成和结构与石化柴油基本相同★✿，十六烷值较高★✿，稳定性好★✿，低温流动性好★✿，可按任意比例掺混★✿，是近期生物柴油发展的重点方向★✿。
生物柴油主要用作燃料★✿，需求受政策驱动★✿。国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通运输及工业领域★✿，我国主要作为绿色化学品用于化工领域★✿。根据联合国统计司（UNDA）的统计★✿，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比 98.5%★✿，其他领域仅占 1.5%★✿。在掺混比例上★✿，全球推广使用生物柴油的国家根据自身的环保要求★✿、生物柴油制备水平★✿、经济补贴政策等★✿，规定了不同的掺混比例★✿。欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区★✿，也是生物柴油研究和推广的主要地区★✿，具有多年的使用生物柴油的历史★✿，是生物柴油应用的成熟市场★✿。
欧盟明确航煤中SAF添加比例★✿，预计欧洲2025年SAF消费量达140万吨凯发K8旗舰厅★✿。欧洲作为生物柴油最大的需求市场★✿，目前常规生物柴油需求低速增长★✿。2020 年前由于所有欧盟燃料供应商强制减排6%★✿，极大刺激了生物柴油的消费量★✿。近期由于受到乌克兰危机影响★✿，部分欧洲国家下调了生物柴油的添加比例★✿，生物柴油消费量进入低速增长区间★✿。SAF作为最现实的航空业碳减排措施★✿，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF★✿，保守估计需求达140万吨★✿。国内预计2025年初步实现SAF商业化使用★✿，消费量预计为2万吨★✿。SAF的广阔需求空间拉动了生物柴油产业链景气度★✿。
UCO为优质生物柴油/SAF生产原料★✿，取消UCO出口退税有望引导我国SAF产业快速发展★✿。废弃动植物油生产的生物柴油/SAF可实现83%的温室气体减排★✿。UCO是理想的生物柴油/SAF生产原料★✿，由于生物柴油出口欧盟受阻★✿，2024年我国UCO出口量大增★✿。此次取消UCO出口退税★✿，有利于降低国内生物柴油/SAF企业原料成本★✿，在欧盟SAF需求高增的预期下★✿，SAF有望实现出口国内一卡二卡三2020视频★✿。
风险提示★✿：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险★✿；欧盟SAF需求不及预期的风险★✿；国内二代生物柴油★✿、SAF产能建设及投放不及预期★✿；欧盟★✿、中国SAF政策变化的风险★✿。
小米集团 海外公司深度报告:智能电动汽车拓展业务新版图★✿，实现人车家全生态布局
布局人车家全生态★✿，目标成为新一代全球硬核科技引领者★✿。公司是一家以智能手机★✿、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司★✿，2021年公司开始布局智能电动车业务★✿，2024上半年公司智能电动车开始交付★✿，人车家全生态战略逐步完成★✿。2023年公司总营收2710亿元★✿，其中智能手机营收1575亿元★✿，占总营收的58.1%★✿；IoT与生活消费产品营收801亿元★✿，占总营收的29.6%★✿；互联网服务总营收301亿元★✿，占总营收的11.1%★✿。
智能手机市场温和复苏★✿，AI浪潮以及高端化策略带动ASP提升★✿。受益于AI手机换机潮★✿，IDC预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4%至12.11亿部★✿，2025-2028年全球智能手机出货量将温和增长★✿。据Canalys★✿，2023年公司智能手机出货量1.46亿部★✿，占据12.8%的市场份额★✿，公司出货量位于全球第三位★✿。公司智能手机业务坚定执行双品牌策略★✿，Xiaomi品牌推出折叠机★✿、高端旗舰机型凯发K8旗舰厅★✿，持续推进智能手机高端化策略★✿，有望带动公司智能手机的ASP提升★✿。据IDC数据★✿，1-3Q24公司智能手机出货量1.26亿部★✿，同比增长19.57%★✿。
2024上半年开始交付智能汽车★✿，实现人车家全生态布局★✿。公司智能电动汽车业务于2021年开始立项★✿，公司成立全资子公司负责智能电动汽车业务★✿，投资建设小米汽车超级工厂★✿，针对新能源汽车打造六大车间★✿，在核心技术方面申请多项专利★✿。公司智能电动汽车自2Q24开始交付★✿，在同价位段车型中较有竞争力★✿，10月实现单月新车交付量突破2万辆★✿，11月13日实现累计生产10万辆新车目标★✿，2024全年目标交付13万辆★✿。随着公司智能电动汽车顺利发布交付国内一卡二卡三2020视频★✿，公司业务拓展新版图★✿，逐步完善人车家全生态布局★✿，为公司业绩增长提供新动能★✿。
AIoT及互联网业务用户规模不断扩大★✿，3Q24互联网营收规模创历史新高★✿。公司在2013年开始布局AIoT业务★✿，2016年推出米家品牌布局智能家居市场★✿，公司AIoT平台连接设备数量持续增长★✿，米家及小爱同学月活跃用户数持续增长★✿。3Q24公司互联网业务营收创历史新高★✿，公司AIoT平台及互联网业务的发展为公司人车家全生态布局打造良好基础★✿。
市场情绪★✿：今日市场情绪较为低迷★✿，收盘时有144只股票涨停★✿，有11只股票跌停★✿。低开高走★✿，收盘收益为3.91%★✿，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.35%凯发K8真人★✿，★✿。今日封板率79%★✿，较前日提升21%★✿，连板率45%★✿，较前日提升18%★✿。
风险提示★✿：市场环境变动风险★✿；本报告基于历史客观数据统计★✿，不构成投资建议★✿。
